华鑫证券有限责任公司宝幼琛近期对深桑达 A 进行研究并发布了研究报告《公司动态研究报告：以 " 云数 " 为底，积极拥抱大模型浪潮》，本报告对深桑达 A 给出增持评级，当前股价为 32.6 元。

(资料图片)

深桑达 A ( 000032 )

投资要点

业绩回暖，战略转型阵痛期即将过去

作为中国电子自主安全计算能力、计算产业的 " 出海口 "，积极响应国家科技自强自立的时代号召，加大产品研发投入，推动其从集成型公司向产品型、科技型公司战略转型，自主可控优势进一步扩大。公司 2022 年实现营业收入 511 亿元，同比增长 15.7%；归母净利润亏损 1.62 亿元，同比下降 142%；研发投入 15.4 亿元，同比增长 45.4%。公司 2023 年一季度营收增长、亏损大幅收窄，营业收入达到 129 亿元，同比增长 13.3%；实现净利润 1.01 亿元，同比增长 39.7%；归母净利润亏损 0.566 亿元，同比大幅减少 0.683 亿元；研发投入 3.56 亿元，同比增长 13.1%，高研发投入仍然是造成归母利润亏损的主要原因。随着公司自主研发产品和解决方案逐步进入收获期，高研发投入带来利润亏损的阵痛期即将过去。

技术自研和模式创新两手抓，抢占国资云机遇

国家高度重视关键信息基础设施保护，明确提出基础设施自主可控建设要求，以党政、关键行业央企国企、公共服务为代表的客户群体对自主安全计算与存储的需求持续扩张，专属云、混合云逐步成为主流部署模式。公司依托集团自主计算体系以及丰富的网信产业资源，强化信创底色，持续打造中国电子旗下唯一云平台 " 中国电子云 "，其已演进成为可支撑国家重大项目、支撑关键行业数字化的自主可控的分布式全栈式的云产品架构体系，并推出了运营云、专属云、分支云、边缘云等多种商业模式。当前，公司服务政府和行业客户超过 400 家，除天津市西青区、云南省大理州、江西省南昌市新建区等地方政府落地政务云，还承建了国家管网集团、星网集团、中国华电、中国电子等央企集团的云平台，以及为关键部委提供云服务，云业务逐渐向部委以及大型央企深入，灯塔项目逐步增加。6 月 25 日，公司云业务主体从 " 中电云数智科技有限公司 " 更名为 " 中电云计算技术有限公司 "，表明云计算业务将进一步聚焦。在政务云市场的存量空间（扩容与替代）基础上，将加速开辟国资云市场的增量空间（央企国企上云）。

率先布局行业数据领域，营收结构逐步优化

数据 " 二十条 "、国家数据局以及数字中国规划等政策相继出台，标志着数据要素制度建设从宏观指引期迈入落地破题期，相关细则政策有望陆续出台，届时全国一体化的数据要素监管运营体系初步成型，将对数据要素发展产生巨大的催化效应。此外，上述政策在多处强调了行业数据流通的重要性，行业数据市场潜能有望加速释放。公司持续夯实数据要素领域在理论、制度以及技术方面的先发优势，在武汉、德阳、大理、江门、徐州等城市的试点工作稳步推进，数据创新业务营收结构逐步调整。一方面，面向城市的营收重点逐步从咨询向产品阶段转移，4 月全国首个数据金库落地徐州，其他项目稳步推进中。另一方面，公司基于数据元件以及数据要素加工中心等城市系列产品，率先布局行业数据市场，打造安全可信数据空间。6 月公司中标南航数据要素市场化运作机制设计及实践项目，率先向潜力巨大的数据要素行业市场迈出关键一步。

深化探索 AI+、元宇宙领域，打造业务新增长极

面对日新月异的数字时代，公司基于 " 云数 " 一体化的优势主业，持续探索 AI+、元宇宙等业务新增长极，保持公司发展弹性。公司已经形成了大数据与人工智能能力的完整闭环，打造了飞瞰数据中台、飞思智能中台和飞擎新交互等平台型产品，覆盖一网统管、一网通办、美丽社区等 15 个场景域下的 160 个细分场景。2 月，公司旗下中国电子云与智研院联合建立 " 大模型国产算力云平台开放实验室 "，探索国产 CPU 的大模型适配部署，积极拥抱大模型浪潮。此外，公司在元宇宙业务持续投入，继 2022 年发布 MetaSports 数字体育品牌后，6 月全新发布自主研发的中国电子云云境 MixOne，从运动元宇宙向产业元宇宙市场拓展，解锁多维元宇宙市场空间。公司深植 " 云数 " 优势业务，同时不断探索新机会、布局新市场，有望把握数字时代浪潮，实现飞速发展。

盈利预测

预测公司 2023-2025 年收入分别为 567.86、633.78、709.27 亿元，EPS 分别为 0.21、0.46、0.77 元，当前股价对应 PE 分别为 175.0、80.3、48.1 倍，给予 " 增持 " 投资评级。

风险提示

宏观经济环境风险、产业政策推进不及预期风险、新产品与技术研发不及预期等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券王楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 56.21%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 4.03 亿，根据现价换算的预测 PE 为 98.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 2 家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，深桑达Ａ（000032）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款 / 利润率、应收账款 / 利润率近 3 年增幅、经营现金流 / 利润率。该股好公司指标 0.5 星，好价格指标 1.5 星，综合指标 1 星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5 星，最高 5 星）

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〖 证星研报解读 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。